那就是美國降息了！
這次降息意義非凡，金融危機(jī)十年后，也就是2008年12月期間將利率降至零以來的首次降息。
不過美國總統(tǒng)依舊不滿意美聯(lián)儲的做法，因為特朗普想要的是大幅降息，而區(qū)區(qū)降25個基點讓他特別失望，美聯(lián)儲消息出來后，特朗普在社交媒體上就開始了炮轟。
美聯(lián)儲如期降息25個基點
當(dāng)?shù)貢r間7月31日，美聯(lián)儲在FOMC會后宣布降息25個基點，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至2%-2.25%，符合市場預(yù)期，也是2008年金融危機(jī)以來首次降息。美聯(lián)儲還宣布提前兩個月結(jié)束縮表項目?？八_斯城聯(lián)儲主席和波士頓聯(lián)儲主席投下反對票，符合市場預(yù)期，他們認(rèn)為利率政策應(yīng)按兵不動。
2008年12月17日，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率由1%下調(diào)至0-0.25%，這是該利率自1990年被美聯(lián)儲正式開始運用以來的最低水平，直至2015年12月將利率上調(diào)0.25個百分點。從那時開始到去年年底，這一輪加息周期共發(fā)生了9次加息，其中4次加息發(fā)生在2018年，分別在2018年3月、6月、9月和12月。
此外，CME“美聯(lián)儲觀察”顯示，交易員預(yù)計美聯(lián)儲9月再度降息25個基點的概率從美聯(lián)儲FOMC政策聲明后的88.8%大幅回落至70.7%，降息50個基點的概率從5%小幅降低至3.2%。
美聯(lián)儲降息消息一出，阿聯(lián)酋就隨其后，阿聯(lián)酋央行宣布：將借款短期流動性的回購利率下調(diào)25個基點，將定期存款（CD）的利率下調(diào)25個基點。
此外，巴西央行意外將基準(zhǔn)利率下調(diào)50個基點至6%，創(chuàng)下紀(jì)錄新低，市場預(yù)期為降息25個基點。
以下為美聯(lián)儲公告全文：
美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC） 6月會議以來收到的信息顯示，就業(yè)市場依然強勁，經(jīng)濟(jì)活動一直在以溫和的速度增長。平均而言，近幾個月就業(yè)增長穩(wěn)定，失業(yè)率保持在低位。盡管家庭支出增速較今年早些時候有所回升，但企業(yè)固定投資增速一直疲軟。以12個月為基準(zhǔn)，總體通貨膨脹率以及食品和能源以外的其他商品的通貨膨脹率都低于2%。以市場為基礎(chǔ)的通脹補償措施仍然很低；基于調(diào)查的長期通脹預(yù)期指標(biāo)幾乎沒有變化。
根據(jù)其法定職責(zé)，該委員會尋求促進(jìn)最大限度的就業(yè)和價格穩(wěn)定。鑒于全球形勢對經(jīng)濟(jì)前景的影響，以及通脹壓力減弱，委員會決定將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至2%至2.25%。這一行動支持委員會的觀點，即經(jīng)濟(jì)活動持續(xù)擴(kuò)張、勞動力市場狀況強勁、通脹率接近委員會設(shè)定的2%的對稱目標(biāo)是最有可能的結(jié)果，但關(guān)于這一前景的不確定性依然存在。委員會考慮未來路徑的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間，它將繼續(xù)監(jiān)控經(jīng)濟(jì)前景和意義的信息將作為適當(dāng)?shù)木S持?jǐn)U張，與一個強大的勞動力市場和通脹接近對稱的2%目標(biāo)。
在確定聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間未來調(diào)整的時機(jī)和規(guī)模時，該委員會將評估相對于其最大就業(yè)目標(biāo)和對稱的2%通脹目標(biāo)而言，已實現(xiàn)和預(yù)期的經(jīng)濟(jì)狀況。這一評估將考慮廣泛的信息，包括勞動力市場狀況的衡量指標(biāo)、通脹壓力和通脹預(yù)期的指標(biāo)，以及金融和國際形勢的讀數(shù)。
委員會將于八月完成減持系統(tǒng)公開市場戶口內(nèi)證券的工作，較先前預(yù)期提早兩個月。
投票支持貨幣政策行動的是主席杰羅姆·h·鮑威爾（Jerome H． Powell）；副主席約翰·c·威廉姆斯；米歇爾·w·鮑曼；布雷納德；詹姆斯·布拉德；克拉里達(dá)理查德·h·；查爾斯·l·埃文斯；還有Randal k。Quarles。
投反對票的是埃斯特l喬治（Esther L． George）和埃里克s羅森格倫（Eric S． Rosengren），他們在這次會議上更傾向于將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間維持在2.25%至2.5%。
美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)言
在新聞發(fā)布會上，鮑威爾的發(fā)言要點如下：
1、降息旨在確保應(yīng)對下行風(fēng)險，并支持通脹向著目標(biāo)回升。
2、美聯(lián)儲7月份降息并不意味著開啟了一輪寬松周期，但我也沒說FOMC只會降息一次。
3、勿要以為FOMC不會再度加息，當(dāng)時機(jī)來臨時，我們會大膽地祭出我們的貨幣政策工具。
4、美聯(lián)儲在資產(chǎn)負(fù)債表方面的行動具有一慣性，金融穩(wěn)定性方面的顧慮并非美聯(lián)儲維持利率不變的理由。
5、全球性疲軟和貿(mào)易問題都正影響到美國經(jīng)濟(jì)。
鮑威爾稱，美國經(jīng)濟(jì)前景維持良好。降息旨在提振通脹向目標(biāo)水平發(fā)展，降息可以促使通脹更快回歸2%目標(biāo)水平。上半年經(jīng)濟(jì)以健康的步伐增長。薪資在增長，尤其是低薪工作。全球經(jīng)濟(jì)增長疲弱、貿(mào)易政策不確定性和通脹壓力令美聯(lián)儲擔(dān)憂。
六月就業(yè)增長強勁，數(shù)據(jù)信號強勁。二季度GDP增長接近預(yù)期。自6月份以來，美聯(lián)儲看到了積極和消極兩方面的發(fā)展。海外經(jīng)濟(jì)增長令人失望，其它央行正在采取或正在考慮寬松政策。持續(xù)低于目標(biāo)的通脹水平可能導(dǎo)致通脹預(yù)期下滑。全球通縮壓力仍然存在。FOMC將采取適度行動維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。
鮑威爾表示，今年不斷增加的政策支持幫助經(jīng)濟(jì)處于正軌。降息是經(jīng)濟(jì)周期中期的調(diào)整。全球經(jīng)濟(jì)疲弱，制造業(yè)對美國造成了風(fēng)險。降息是為了在風(fēng)險中維持有利的經(jīng)濟(jì)前景。
在更多的寬松政策下經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)符合預(yù)期。需要從年初開始觀察FOMC的行動。近幾周的美國經(jīng)濟(jì)顯示出彈性。問題是下行風(fēng)險和通脹下滑。將監(jiān)管貿(mào)易不確定性和通脹的發(fā)展。
全球經(jīng)濟(jì)增長和貿(mào)易緊張對美國經(jīng)濟(jì)造成影響。降息有保險和風(fēng)險管理考慮。我們并非在批評貿(mào)易政策，這不是我們的工作。
鮑威爾指出，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)顯示貨幣政策正在奏效。我們正在密切關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)增長疲軟。貿(mào)易是我們必須評估的因素。我們沒有聽到企業(yè)將高利率視為障礙的說法。貿(mào)易政策不確定性比我們的預(yù)期要高。目前的降息決定不意味著漫長的降息周期的開始。采取更加寬松的政策是合適的。沒有理由說經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張不能持續(xù)下去。經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常均衡。從來不考慮政治因素。
不會采取政策在證明美聯(lián)儲的獨立性。停止縮表進(jìn)程是一致性的問題。金融穩(wěn)定性風(fēng)險不是維持利率的理由?？傮w金融穩(wěn)定的脆弱性是溫和的。杠桿化的商業(yè)部門可能會加劇經(jīng)濟(jì)低迷。
鮑威爾聲稱，不是說這只是一次降息。這并不是長降息周期的開始但可能會再次降息。貿(mào)易緊張和關(guān)稅對經(jīng)濟(jì)最大的影響是通過企業(yè)信心渠道表現(xiàn)的。FOMC在制定最佳政策方面是完全統(tǒng)一的。不要設(shè)想我們不會再次加息。必要時我們將大膽運用所有的工具。美聯(lián)儲已經(jīng)在本周的會議上討論了框架綜述。今天政策調(diào)整的原因已經(jīng)充分說明了。
黃金美股競相跳水、美元指數(shù)急漲創(chuàng)兩年新高
全靠鮑威爾一張嘴
在美聯(lián)儲宣布降息的一刻，美股方面并沒有出現(xiàn)太大的波動。
但是戲劇性的一刻發(fā)生在鮑威爾的新聞發(fā)布會上。
鮑威爾隨后說道，目前的降息決定不意味著漫長的降息周期的開始。不過，隨后鮑威爾解釋稱，他并不是說這只是一次降息；這并不是長降息周期的開始但可能會再次降息。
但隨后他再次話鋒一轉(zhuǎn)，稱不要設(shè)想我們不會再次加息。
受這些言論的影響，美股短線大幅下跌。
最后，美國三大指數(shù)收窄跌幅。
基金君猜交易員們都快瘋了。安聯(lián)投資管理高級投資策略師Charlie Ripley表示，美聯(lián)儲保留了進(jìn)步降息的可能性，但市場對主席鮑威爾的中性語氣感到不安。Ripley預(yù)計美聯(lián)儲秋季會再次降息，因為在目前的經(jīng)濟(jì)背景下，下行風(fēng)險增加。至于鮑威爾的中性措辭，Ripley稱感覺他不希望市場向一個方向太過傾斜。
來看看美股的精彩表演。截至收盤，道指跌1.23%，納指跌1.19%，標(biāo)普500指數(shù)跌1.09%。其中，道瓊斯指數(shù)盤中一度下跌超500點。
美元指數(shù)創(chuàng)兩年新高
美聯(lián)儲決議后，非美貨幣全線跳水。歐元兌美元、英鎊兌美元、離岸人民幣兌美元短線下跌。
受降息利好，美10年期國債收益率下跌約5BP，不過盤中一度大幅跳升。
黃金價格快速殺跌，跌幅達(dá)1％
受降息消息影響，A50期貨大幅跳水近1.58％，之后有所回升。但跌幅仍在1％左右。
機(jī)構(gòu)評價
蒙特利爾銀行外匯策略師Anderson：美聯(lián)儲主席鮑威爾的“周期中調(diào)整”表態(tài)被市場理解為到明年最多降息1-2次，這是一個“鴿派錯誤”，需要關(guān)注未來一到兩周內(nèi)鮑威爾是否會“回頭”，如果沒有，美指可能再度走高至新的周期高點（高于2017年1月水平）。
金融及科技評論員Punwasi：美聯(lián)儲因美國經(jīng)濟(jì)疲軟而降息，但人們認(rèn)為這將利好股市，這是美股泡沫的最明顯跡象。
財經(jīng)網(wǎng)站Forexlive：美聯(lián)儲FOMC本次以8-2的投票比例支持降息，聲明提及美國經(jīng)濟(jì)適度發(fā)展和通脹受抑。整體來看，美聯(lián)儲表態(tài)不夠鴿派，其對經(jīng)濟(jì)的態(tài)度仍然看漲，但也提及風(fēng)險警告。這次降息是“保險式”降息，因此美元住逐步反彈。
加拿大帝國商業(yè)銀行（CIBC）外匯戰(zhàn)略負(fù)責(zé)人Bipan Rai說，美聯(lián)儲實施“鷹派降息”并暗示9月貨幣政策會議上再度下調(diào)利率并非100%，使美元“處于攻勢”。
Rai稱，聲明中的細(xì)微差別“略顯鴿派下降”。美聯(lián)儲正在通過觀測信息來“考慮”未來行動，這是“耐心”所暗示的“同類型的數(shù)據(jù)依賴”。“強烈暗示9月降息不是100%”。
瑞信利率策略主管Jonathan Cohn表示，美聯(lián)儲降息25個基點的決定基本符合預(yù)期，但提前結(jié)束縮表令人意外。
此舉“暗示美聯(lián)儲先前關(guān)于系統(tǒng)流動性規(guī)模的溝通，以及會將資產(chǎn)負(fù)債表視為輔助性工具的溝通是有問題的”。
Cohn稱，關(guān)鍵在于主席杰羅姆·鮑威爾在新聞發(fā)布會上如何解釋提前結(jié)束縮表。
“市場上有些人本來期待降息50個基點，結(jié)果卻是降息25個基點，有兩位與會人士反對降息，并且繼續(xù)數(shù)據(jù)依賴，”Jefferies的外匯主管Brad Bechtel在一封電子郵件中說。
他說，這是“有點鷹派的降息”，是推動美元走高的原因，并補充稱“沒有再次降息的預(yù)先承諾”
特朗普：鮑威爾的降息幅度“讓我們失望”
對于這一次降息，美國總統(tǒng)特朗普還是感到了失望。
特朗普表示：“和往常一樣，鮑威爾讓我們失望了，但至少他結(jié)束了量化緊縮政策，這本來就不應(yīng)該開始——沒有通貨膨脹。我肯定不會從美聯(lián)儲得到多少幫助！”
這位總統(tǒng)對于降息有多狂熱？
7月22日，特朗普通過社交媒體表示，由于美聯(lián)儲的錯誤導(dǎo)向，美國毫無必要地比其他國家付出更多的利息，同時量化緊縮還在延續(xù)，這使得美國更難與其他國家競爭。如果能夠像以前一樣實施低利率政策，美國的GDP和財富積累將更高。美聯(lián)儲加息太多太快，讓美國經(jīng)濟(jì)錯過了機(jī)會。
29日，就在美聯(lián)儲7月議息會議開幕前一天，美國總統(tǒng)再次“發(fā)難”稱，美聯(lián)儲的利率“加得”太早、太多了，小幅降息是不夠的。
據(jù)不完全統(tǒng)計，今年以來特朗普通過各種渠道對美聯(lián)儲“喊話”的次數(shù)接近20次，“瘋了、荒謬、搞砸了”之類的詞匯屢屢出現(xiàn)，他多次表達(dá)了對美聯(lián)儲主席鮑威爾工作的不滿，甚至“建議”由歐央行行長德拉吉來掌管貨幣政策。
回顧歷史，美國政府首腦通常會避免公開評論美聯(lián)儲政策，克林頓、小布什和奧巴馬執(zhí)政時期皆是如此，然而特朗普上任以來一直在破壞這種“規(guī)矩”。
一年多來，特朗普不斷地批評美聯(lián)儲，這次也再次要求美聯(lián)儲在2018年多次加息后，快速降低利率，以提振經(jīng)濟(jì)增長。
特朗普強調(diào)稱，歐洲央行和其他一些國家貨幣政策旨在讓各自的貨幣貶值，并呼吁美聯(lián)儲以降息作為回應(yīng)。
為什么要降息？
自2009年起，美股已經(jīng)走出了持續(xù)十年的大牛市，隨著美股屢創(chuàng)新高，市場對牛市的觀點也日趨松動，愈來愈多的機(jī)構(gòu)認(rèn)為美股牛市無法持續(xù)，比如索羅斯今年以來持續(xù)賣出科技股并增持看跌期權(quán)，羅杰斯甚至認(rèn)為“一生中最糟糕的熊市或?qū)⒌絹?rdquo;。
一旦美股出現(xiàn)大幅回調(diào)甚至轉(zhuǎn)入熊市，從過往經(jīng)驗來看，這對包括A股在內(nèi)的全球股市都意味著“熊的咆哮”。
如何避免美股轉(zhuǎn)熊？似乎市場愈來愈寄希望于美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向?qū)捤傻呢泿耪撸绹偨y(tǒng)特朗普也多次公開表達(dá)了降息訴求，并采取不斷施壓美聯(lián)儲主席、提名美聯(lián)儲理事等方式，試圖達(dá)到降息的目的。
一年多來，特朗普不斷地批評美聯(lián)儲，這次也再次要求美聯(lián)儲在2018年多次加息后，快速降低利率，以提振經(jīng)濟(jì)增長。
申萬宏源分析師認(rèn)為，類似于1995年預(yù)防式降息，本輪降息主要原因在于通脹。
2019年第二季度美國實際GDP環(huán)比年化增長率為2.1%，同比增長2.29%，好于市場預(yù)期，結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)消費強、投資弱、財政寬的格局。經(jīng)濟(jì)雖放緩，但仍具韌性。勞動力市場結(jié)構(gòu)性緊缺，失業(yè)率保持低位，非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)波動大，薪酬增速緩慢。
6月制造業(yè)PMI為51.7，雖仍在繁榮線以上，但為2016年11月以來的最低值，下滑趨勢明顯。聯(lián)儲重點關(guān)注低通脹風(fēng)險，目前核心PCE從2018年中到達(dá)2%之后持續(xù)下跌至1.6%，且市場對于未來通脹預(yù)期仍較悲觀， 2年期和10年期TIPS隱含通脹利率以及紐約聯(lián)儲對于1年期和3年通脹預(yù)期中值顯示出短期至長期的通脹下行趨勢明顯。
在全球經(jīng)濟(jì)放緩帶來的外部壓力以及貿(mào)易政策上的不確定性的背景下，聯(lián)儲為應(yīng)對低通脹而采取預(yù)防式降息。
國泰君安分析師認(rèn)為，美國降息美分為兩種模式。
衰退式降息和預(yù)防式降息。前一種情況對應(yīng)美國境內(nèi)發(fā)生危機(jī)事件，對經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重影響，從而倒逼美聯(lián)儲降息“救火”，衰退式降息累計次數(shù)多、幅度大。
后一種情況對應(yīng)美國境外發(fā)生危機(jī)事件，對境內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成沖擊但程度可控，美聯(lián)儲為了降低經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險而采取預(yù)防式措施，預(yù)防式降息累計次數(shù)少、幅度小。
接下來美國要啟動的寬松周期應(yīng)該被看作是預(yù)防式降息，原因在于美國經(jīng)濟(jì)整體仍然運行良好，并沒有任何危機(jī)事件出現(xiàn)導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)有立即崩盤的風(fēng)險。根據(jù)我們對過去的統(tǒng)計，預(yù)防式降息會讓已經(jīng)見頂?shù)慕?jīng)濟(jì)“回光返照”，繼續(xù)維持強勢狀態(tài)半年到一年以上；而衰退式降息則是對經(jīng)濟(jì)下行周期的確認(rèn)，短期經(jīng)濟(jì)難以出現(xiàn)明顯起色。
光大證券分析師認(rèn)為，基本面尚可，為何還要降息？我們認(rèn)為這與全球經(jīng)濟(jì)疲軟、貿(mào)易摩擦帶來的不確定性有關(guān)，屬于“預(yù)防式”降息。
這一點可以從美聯(lián)儲的褐皮書中看出端倪。褐皮書是美聯(lián)儲定期發(fā)布的跟蹤區(qū)域經(jīng)濟(jì)的報告，由12個地區(qū)聯(lián)儲根據(jù)本地區(qū)的情況撰寫，內(nèi)容涵蓋生產(chǎn)、就業(yè)、工資、物價等方面，每年發(fā)布8次。該報告也是美聯(lián)儲制定貨幣政策的重要參考材料。
自2018年1月以來，褐皮書中出現(xiàn)“關(guān)稅”、“貿(mào)易”、“不確定性”等詞的次數(shù)明顯增加。其中，“不確定性”一詞出現(xiàn)的次數(shù)在今年7月的褐皮書中達(dá)到22次，為近兩年來最多（圖5-6），表明全球經(jīng)濟(jì)疲弱和關(guān)稅政策給美國企業(yè)帶來的影響仍在擴(kuò)散，這也是引發(fā)美聯(lián)儲降息的重要原因。
問題來了，美聯(lián)儲也降息了，那么中國跟不跟呢？
面對全球洶涌而來的降息大潮，國內(nèi)市場也在討論中國央行是否會跟隨
7月12日，央行貨幣政策司司長孫國峰在新聞發(fā)布會上明確表示，下一階段央行還將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，密切監(jiān)測國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)機(jī)制的變化，在統(tǒng)籌平衡好內(nèi)外均衡的前提下，堅持以我為主，重點要根據(jù)中國的經(jīng)濟(jì)增長價格形勢變化，及時進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)和運用的工具，保持流動性合理充裕，利率水平合理穩(wěn)定。
中國人民銀行行長易綱此前對媒體稱，中國現(xiàn)在的利率水平是合適的。降息主要是應(yīng)對通縮危險，但現(xiàn)在中國物價走勢溫和，5月、6月CPI已到2.7%，所以現(xiàn)在的利率水平是合適的，可以說接近黃金水平，即舒適水平。
光大證券分析師認(rèn)為， 最新數(shù)據(jù)也顯示，中國也支撐“預(yù)防式”降息。中國方面，二季度GDP同比增速放緩至6.2%，不及市場預(yù)期。6月制造業(yè)PMI、汽車銷售等數(shù)據(jù)依舊低迷，PPI同比增長停滯，經(jīng)濟(jì)下行壓力增加。
國泰君安分析認(rèn)為，中國方面，二季度貨幣政策執(zhí)行委員會例會、6月金融數(shù)據(jù)公布后央行召開的新聞發(fā)布會及《財新》近期對易綱行長的采訪，整體看還是重視LPR（貸款報價利率）的構(gòu)建，希望以此實現(xiàn)利率的并軌和引導(dǎo)貸款利率的下行。
那么，總體上，面對全球降息潮，我們提示四點：1）美國降息將會帶動全球利率中樞下降，中國貨幣政策空間也進(jìn)一步打開，但可能以定向為主；2）中美利差支撐下，降息周期下，債券收益率有望下行；3）股市除聚焦盈利外，需要關(guān)注無風(fēng)險利率下行對估值的抬升和風(fēng)格的影響；4）美元可能進(jìn)入弱勢周期，人民幣匯率企穩(wěn)，為國內(nèi)資產(chǎn)提供良好外部環(huán)境。
國泰君安還認(rèn)為，美聯(lián)儲降息，央行怎么做？根據(jù)這樣的LPR并軌推進(jìn)思路，我們認(rèn)為，年內(nèi)看，若美國降息，我們預(yù)計央行可能下調(diào)公開市場操作等政策利率，進(jìn)而傳導(dǎo)至市場利率，通過LPR引導(dǎo)實體經(jīng)濟(jì)貸款利率下行。同時，央行可能通過宏觀審慎加強對地產(chǎn)的調(diào)控。
對于國內(nèi)后續(xù)寬松政策的可能性，分析師認(rèn)為，其一，調(diào)整差別準(zhǔn)備金率框架實現(xiàn)定向降準(zhǔn)加大對中小微企業(yè)資金支持；其二，利率市場化改革推進(jìn)，貸款基準(zhǔn)掛鉤LPR實現(xiàn)變相降息（當(dāng)前1年LPR和貸款基準(zhǔn)利差為45bp）。
江海證券資管投資部認(rèn)為，國內(nèi)跟隨降息可能性很低。
從基準(zhǔn)利率的角度看，近期無論是央行貨幣政策司司長的講話，還是易綱行長的講話，都已經(jīng)明確指出國內(nèi)貨幣政策“以我為主”，目前通脹并不低，不存在降息對抗通縮的必要性，因此即使美聯(lián)儲降息國內(nèi)基準(zhǔn)利率也不存在下調(diào)的可能性。
那么公開市場利率是否會隨美聯(lián)儲降息而下調(diào)呢？我們認(rèn)為可能性同樣較低。一方面目前貨幣政策的核心是降低實體融資成本，著眼點在于構(gòu)建以LPR為基礎(chǔ)的貸款定價體系，然而國內(nèi)公開市場利率和LPR的相關(guān)性并不強，降低公開市場利率起不到帶動LPR乃至一般貸款利率下行的作用。此前通過一系列普惠金融優(yōu)惠政策的實施，實體融資成本已經(jīng)明顯下降，而與此同時公開市場利率并未調(diào)整，可以證實即使不調(diào)降公開市場利率，也能夠通過其他手段降低實體融資成本。
另一方面，公開市場利率與金融市場的資金成本更為相關(guān)，2014-2016年貨幣政策寬松周期中，銀行體系流動性泛濫，但更多停留在金融市場加杠桿空轉(zhuǎn)，并未真正支持實體經(jīng)濟(jì)，有此前車之鑒，央行也不會輕易下調(diào)公開市場利率，給市場重新加杠桿套利的空間。
國內(nèi)寬松預(yù)期面臨重新修正。此前市場對經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險和貨幣政策寬松的預(yù)期較強，這一預(yù)期也推動了前期利率的快速下行。一旦美聯(lián)儲降息后國內(nèi)貨幣政策并未跟隨調(diào)整，就意味著國內(nèi)貨幣政策短期內(nèi)不存在進(jìn)一步放松空間，即使經(jīng)濟(jì)面臨進(jìn)一步下行壓力，也將更多依賴財政政策而非貨幣政策穩(wěn)增長，那么市場對貨幣政策寬松的預(yù)期就面臨重新修正，未來即使經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，國內(nèi)利率的下行空間也會較為有限。
對A股有何影響？
對于降息，國內(nèi)投資者最關(guān)心的還是對股市有啥影響？
華泰證券分析認(rèn)為，A 股市場在中美貿(mào)易關(guān)系和美聯(lián)儲降息預(yù)期的影響下， 縮量震蕩。全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、 外圍貨幣寬松環(huán)境逐漸確認(rèn)是大概率事件。
歷史上美聯(lián)儲降息周期開啟后7天和一個月，A 股上漲概率較大；最近兩輪美聯(lián)儲降息周期開啟后 2~3 個月，A股市場風(fēng)格切換到小盤、高市盈率板塊。大勢研判，維持指數(shù)在當(dāng)前位置窄幅波動的判斷；行業(yè)配置， 建議關(guān)注景氣度正在出現(xiàn)積極變化的計算機(jī)、電子、通信等科技硬資產(chǎn)，逐步關(guān)注可選消費。
民生證券宏觀分析師認(rèn)為，黃金是抓手，股市是垂手，形成合理比例的資產(chǎn)配置。
黃金。黃金本質(zhì)上是美元信用體系的對標(biāo)，美國經(jīng)濟(jì)及貨幣的相對強弱為決定黃金價格的關(guān)鍵性因素，同時，避險情緒也會對金價造成較大影響。美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩并進(jìn)入降息周期，對黃金持續(xù)構(gòu)成利好。此外，美國失業(yè)率掉頭回升后，美國國內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險和地緣政治風(fēng)險隱患都會加大，也利好金價上漲。
股市是垂手。股市行情的持續(xù)改善，需要經(jīng)濟(jì)基本面真正改善和新一輪政策窗口期打開，二者至少居其一。短期內(nèi)尤其是三季度，最好是垂手以待，無為勝有為。
興業(yè)證券王德倫認(rèn)為，業(yè)績支撐和防御屬性是主調(diào)
美聯(lián)儲降息均開始于美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)內(nèi)憂外患之時。而此時中國也難以獨善其身，可能同樣面臨經(jīng)濟(jì)處于底部、遭受外部沖擊的局面，此時具有良好業(yè)績支撐和防御屬性的行業(yè)表現(xiàn)較好。
2001至2003年，受益于業(yè)績增長的鋼鐵、汽車，受益于不良資產(chǎn)處置推進(jìn)和股份制改革的銀行以及業(yè)績較為穩(wěn)定的公用事業(yè)、交通運輸表現(xiàn)較好。
2007至2009年，在全球金融危機(jī)的沖擊下，具有良好防御屬性的醫(yī)藥生物、公用事業(yè)、食品飲料，以及受益于四萬億計劃的建筑裝飾、電氣設(shè)備表現(xiàn)較好。
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全球降息潮
2月7日，印度打響了2019年降息“第一槍”，印度央行宣布將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個基點至6.25%，開啟全球降息之旅。而在短短4個月內(nèi)，印度央行已經(jīng)連續(xù)3次降息，在貨幣寬松的道路上越走越遠(yuǎn)。
與此同時，降息已呈現(xiàn)出“蔓延之勢”，并逐漸從新興經(jīng)濟(jì)體蔓延至發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。
5月8日，新西蘭聯(lián)儲實施了自2016年11月以來的首次降息，拉開了發(fā)達(dá)國家降息的序幕。6月4日，澳大利亞聯(lián)儲宣布降息25個基點，也是近三年來的首次降息，并將基準(zhǔn)利率直接降到了歷史低位。
7月18日，更是一天內(nèi)有四國央行一起降息。
7月18日上午韓國央行意外降低基準(zhǔn)利率25bp至1.5%，同時下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長和通脹預(yù)期，是自2016年來首次降息。
下午印尼央行宣布將7天期回購利率降低25bp至5.75%，為近兩年來首次下調(diào)基準(zhǔn)利率。
當(dāng)日晚間時候，烏克蘭央行宣布將主要利率下調(diào)至17%。南非央行將關(guān)鍵利率下調(diào)25個基點至6.50%，為2018年3月以來首次降息。
另外，當(dāng)?shù)貢r間7月25日，歐洲中央銀行也召開貨幣政策會議，預(yù)期關(guān)鍵利率至少到2020年上半年將“保持或低于當(dāng)前水平”。這是自2017年6月以來，歐洲央行首次在貨幣政策聲明中明確釋放可能降息的信號。分析機(jī)構(gòu)預(yù)計，歐洲央行將在9月份降息10到20個基點，同時將重啟量化寬松措施。
美聯(lián)儲降息之后，巴西央行意外將基準(zhǔn)利率下調(diào)50個基點至6%，創(chuàng)下紀(jì)錄新低，市場預(yù)期為降息25個基點。
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美股創(chuàng)新高后何去何從？
歷史上聯(lián)儲降息美股上漲的規(guī)律并不成立
年初以來，美股在EPS增速下滑背景下屢屢刷新歷史新高，主要與美聯(lián)儲降息預(yù)期大幅升溫、帶動估值提升有關(guān)。年初至今，美股三大股指自低位反彈超15%，并多次刷新歷史新高。美股反彈與EPS關(guān)聯(lián)較小，主要受估值提升推動。
具體來看，伴隨美國GDP增速下滑，美股EPS增速加速回落。與此同時，受市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇、美聯(lián)儲公開釋放降息信號等影響，美聯(lián)儲年內(nèi)降息預(yù)期飆升，推動無風(fēng)險利率（10Y美債收益率）大幅下行、帶動估值持續(xù)提升。
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自上世紀(jì)80年代初以來，共有八輪降息周期，分別始于1982、1984、1987、1989、1995、1998、2001及2007年。每輪降息的持續(xù)時間與利率下調(diào)幅度均不相同，而在降息周期中，美股也并非全表現(xiàn)為上漲態(tài)勢，在2001和2007年這兩輪降息周期中，反而出現(xiàn)了大幅下跌。
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資料來源：Wind、招商銀行研究院
除了觀察美股在降息期間的表現(xiàn)之外，從降息開始的前后一個月來看，不同降息周期中股市表現(xiàn)仍然是漲跌互現(xiàn)。從結(jié)果上看，降息似乎并非必然會對美股帶來提振作用。考慮到股市受宏觀經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利能力等多方面因素影響，下文我們將結(jié)合彼時美國經(jīng)濟(jì)環(huán)境及政策進(jìn)行梳理。
圖3：美國降息周期及美股表現(xiàn)
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歷史上美聯(lián)儲降息周期發(fā)生了什么？
階段1：1990.01—1992.12，經(jīng)濟(jì)衰退，降息刺激經(jīng)濟(jì)、標(biāo)普上漲21%
降息前夕美國經(jīng)濟(jì)開始衰退。1988至1989年間，美國GDP同比增速一路由4.5%下滑至2.7%，隨后快速下降，1991年初時已至-1%。通脹也由高位6%回落至2%，美國經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)疲軟，進(jìn)入衰退周期。為挽救經(jīng)濟(jì)頹勢，美聯(lián)儲在36個月內(nèi)將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從8.25%降至3.00%。
降息刺激經(jīng)濟(jì)、提振股市。受到降息利好的刺激，美國GDP增速從1991年中起開始回升，至1992年底重回4%的水平。在降息周期中，美國三大股指均錄得正回報率，其中道指上漲17.5%，標(biāo)普上漲21.1%，納指上漲47.4%。
階段2：1995.07—1998.12，經(jīng)濟(jì)增長乏力，溫和降息，標(biāo)普上漲125%
降息前夕美國經(jīng)濟(jì)增長乏力。1994至1995年間，美國經(jīng)濟(jì)增速由4.3%降至2.2%，同期CPI一直維持在3%，經(jīng)濟(jì)增長乏力，因此美聯(lián)儲在1995年中開啟了一輪緩慢降息周期，此次降息持續(xù)42個月，其中還包含了一次小幅加息，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從6.00%降至4.75%。這一輪的溫和降息起到了顯著的效果。美國GDP增速開始回升，同時避免了高通脹的出現(xiàn)，股票市場的反應(yīng)也非常積極，道指上漲100.2%，標(biāo)普上漲124.7%，納指上漲134.6%。
同期中國也下調(diào)了存款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率，在這一階段A股也錄得正的回報率，上證綜指上漲87.0%，深證成指上漲186.8%。
階段3：2001.01—2003.12，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，降息未止跌，標(biāo)普跌13%
2000年3月互聯(lián)網(wǎng)泡沫開始破滅。年內(nèi)美國GDP增速由最高5.3%降至3.0%，并表現(xiàn)出繼續(xù)下行的趨勢。此次降息的出現(xiàn)就是以互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅為背景，降息幅度大且速度快，在12個月間聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從6.50%降至1.75%，隨后又分兩次降至1.00%。
猛烈降息也未能直接扭轉(zhuǎn)局勢。2001年間GDP增速和CPI雙雙下探，分別觸及0.15%和1.6%的低點，隨后宏觀經(jīng)濟(jì)開始回升，美股三大股指也觸底反彈。期間美國三大股指均收跌，道指下跌1.8%，標(biāo)普下跌13.4%，納指下跌12.6%。
同期中國未跟隨降息，但是A股同樣收跌，其中上證綜指下跌28.8%，深證成指下跌27.5%。
階段4：2007.09—2009.03，次貸危機(jī)爆發(fā)，全球市場普跌，標(biāo)普跌57%
2004至2006年間，美國經(jīng)濟(jì)增速一直處于放緩?fù)ǖ溃?007年次貸危機(jī)爆發(fā)更加速了經(jīng)濟(jì)下行的速度。為了應(yīng)對次貸危機(jī)的影響，美聯(lián)儲在2007年9月開始了又一次的猛烈降息，此次降息持續(xù)18個月，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從5.25%降至0.25%。
降息之初，美股出現(xiàn)了短暫的上揚，但隨后次貸危機(jī)的情況惡化，并且引發(fā)了全球金融危機(jī)，還是沒有抑制美股下跌趨勢。2008年12月美聯(lián)儲進(jìn)行了最后一次降息操作，3個月后美股見底開始反彈。期間道指下跌53.8%，標(biāo)普下跌56.8%，納指下跌55.6%。
同期中國先加息后降息，上證綜指、深證成指、滬深300、中證500最大跌幅均超過70%。08年年底4萬億推出，A股見底回升。
